今天股市创下了罕见的波动幅度，N多股票的波动幅度超过10%，也正值春分时节，所以也是个特殊的日子。而明天是农历十四，后天是十五，根据这两年对国内A股市场的观察，“月圆之夜”、十五前后，总是容易出现鬼哭狼嚎的惨剧，几次令人印象深刻的大跌也是出现在这农历十五。

当然这是不完全观察统计的结果，别太当真。

话归正传，上证A股从998点冲到6124的牛市，再冲到3512的小熊市之旅，之前是各研究机构一路唱多金融股，之后将成唱空的行业。人民币升值背景下的金融股牛市走过了一段让小散们美好的泡沫之旅，而现在已经开始噩梦之旅了。

我这一年来一直持仓金融股，特别是在河中大佬老拙的细致分析下，长期坚定地持有中信证券，如果说07年是幸福的感觉，那08年第一季度则是辛酸的获利回吐。痛定思痛，反复思量：为何业绩如此出众的龙头股竞被完美腰斩？难道价值投资方法错误了？

一一回想，价值投资的理念没有错，甚至技术投机的理论也不会有大错，但具体的操作方法很容易有错。念了《孙子兵法》并不保证一个指挥员作战胜利，仅仅是马马虎虎看了几份机构报告、每周定期看老拙的分析，就以为找了个发财宝贝可以持股不动了吗？这就叫价值投资吗？

自己的根本问题是依赖心理与盲目乐观，投资一个行业，没有真正理解一个行业的本质仅仅看P/E值，当然是一个伪价值投资者了。

金融行业，特别从美国贝尔斯登的事件中可以看出：金融行业实质是高利润高风险行业，而且是周期性较强的行业。金融业赢利的本质是借鸡生蛋，而且是请别人来养鸡生蛋，所以赢利实质是经济周期的放大，经济周期高峰惟恐借的鸡不多、而周期低谷则易处处地雷，活得久的是风险管理好的企业，您想：冒损失本金的风险只赚几个点子，这生意不是靠别人的钱真没法做。

所以操作上反倒是行业整体历史高市盈期间时买入，低市盈时卖出，因为行业景气决定了。其真实的估值不是P/E，而应是P/B即股价/净资产价格，全球的风险管理行业，不管是银行、证券、保险，我们都会发现此类公司大体上都是以净资产值倍数法也就是P/B来估值的，如果P/B太高，可能意味着股东价值有如火中取粟、刀尖跳舞，风险暴露极大。

中信证券的2007年度每股净资产15.56元，考虑到其在证券行业的龙头地位，以3倍P/B作为投资的安全边界，也就是说在47元以下投资中信证券，投资者才有可能安稳吃饭、睡觉。

金融行业股是整个行情的景气与不景气的放大器。在泡沫时是最能够放大泡沫的，所以我们在所谓的牛市上半场买金融股，无论银行、证券、保险无不大发利市，而进入熊市，企业赢利迅速从高增长转为低增长甚至大量亏损，股价则巨幅下降。

因此，金融股的真正价值在于净值，特别是无风险的净值部分。一个稳健运营、能够收获低风险净资产的企业是金融行业之宝。