【文摘】中信对雅戈尔并购的点评 [ 从北苑到太古 ] 于:2007-11-07 17:30:55
雅戈尔重大事项点评：收购Smart 与Xin Ma,长短利益兼顾－李鑫－增持（维持）
1。 中国服饰界最大的海外并购案例之一。公司斥资1.2 亿美元收购美国Kellwood 全资
子公司Smart 和Xin Ma（与Smart 相关的美国资产），其中收购Smart 出资7000 万
美元，收购Xin Ma 出资5000 万美元。收购资金及资产规模均超过此前百丽国际对Fila
中国商标NIU 及Fila 香港零售公司的收购，是中国服饰界最大的海外并购案例之一。
2。 Smart 与Xin Ma 具备产业优势。Smart 是远东地区领先的衬衫生产商、经销商、销售
商和分销商，2006 年实现销售收入26.92 亿元，净利润1.16 亿元；收购Xin Ma，公
司可以分享位于美国的物流及分销系统，如果能够顺利整合、利用和扩充Xin Ma 现
有资产，预计将会带来较为可观的利润贡献。
3。 长短利益兼顾。从短期盈利角度看，1 倍PB、5－10 倍动态PE 的收购价格将增厚公司
资产与盈利，预计收购整合后将为公司服装业务带来100％和50％以上的收入和利润
增长；从长期战略角度看，海外客户、分销渠道、管理团队和信息化供应链管理资源
的获得将推进公司国际化步伐；从风险控制角度看，Smart 的业务范围是公司较为善
长的，可降低海外并购经验不足的风险。
4。 维持增持评级：雅戈尔（07/08 年EPS 0.92/1.28 元，07/08 年PE 31/23 倍，当前价
28.85 元，目标价 33.26 元，增持评级）其中纺织服装和房地产按30X、金融资产按
PB 估值，并考虑再次并购、金融资产增值、商业地产溢价等因素，维持增持评级。由
于公司业绩具有很高安全边际，建议长期持有。
5。 风险提示：1、房地产宏观调控；2、金融资产价值大幅波动。
6。 股价催化剂：1、服装业务继续海外并购步伐；2、股权投资再获突破。
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